只看利润表我们能获得很多信息，比如下面泓淋电力这张表。

第一，2021年公司收入增速竟然超过60%。

2021年GDP增速8.4%，贵州茅台收入增速12%，海天味业收入增速10%，恒瑞医药收入负增长。与这三家白马龙头相比，泓淋电力增速有点不一样。

(相关资料图)

第二，公司的销售费用一直不高，剔除运费和出口费用后销售费用率近年来不到2%。

据此我们可以猜测泓淋电力的客户集中在B端，销售模式像立讯精密这类企业，进入客户的供应商体系以后，可以长期维持合作关系，因此销售费用率比较低。同时，公司的研发费用投入高于销售费用和管理费用，因此，技术壁垒可能是公司所在行业的进入壁垒之一。

那么，这家公司的成长动力究竟来自于哪里？公司业绩增长是否具有持续性？招股书里会告诉我们答案。

一、泓淋电力营业收入拆解

公司的营业收入主要来源于电源线组件和特种线缆的对外销售。

如下图所示，2021年电源线组件业务占主营业务收入的比重为77.73%，特种线缆业务占比为22.26%，由于汽车线束业务于2019年从公司剥离，故2020年起不再将其纳入合并报表。

接下来我们分别看下电源线组件业务和特种线缆业务的成长性和持续性。

二、电源线组件业务分析

⒈量价齐升带来收入增长

电源线组件业务的收入增长是量价齐升的结果。

如下图所示，2021年电源线组件的销量同比增长17.04%，单价同比增长40.79%，最终使得销售额同比增长64.69%。本文开头提及2021年公司收入增速超过了60%，考虑到电源线组件业务占公司主营业务收入的77.73%，因此我们可以推测电源线组件业务量价齐升，是公司2021年收入增长的重要原因。

那么，为什么电源线组件业务会量价齐升呢？

⒉销量增长离不开前瞻性国际化布局

电源线组件业务收入金额持续增长有内因也有外因。

外因跟疫情相关。新冠疫情一定程度上导致消费者居家办公需求提升，推动计算机市场需求增长，计算机电源线组件需求量增长。

内因在于2020年公司泰国工厂投产起量，新增沃尔玛和劳氏等客户，销售规模大幅增长，导致公司电源线组件主营业务收入同比增长40.47%。

2021年，随着公司与原有客户合作关系进一步加深，面向海尔、戴尔等客户的销售量均显著增长，同时随着泰国工厂产量的持续增长，公司向沃尔玛、Flexon、劳氏等客户的通路式电源线组件销售规模持续增加，导致公司电源线组件主营业务收入同比增长64.69%。

通过电源线组件业务前五大客户的销售数据看，沃尔玛在2020年和2021年都是该业务的大客户，2020年面向沃尔玛的销售额为1.43亿元，2021年销售额增至4.16亿元。很好奇公司是怎样想到在泰国建厂，并跟沃尔玛建立合作关系的。

泰国建厂是在落实国际化。

2019年公司在泰国设厂，2020年量产，当年实现收入超过2亿，是国内同行中最早在东南亚进行海外生产布局企业，这刚好适应了计算机、家电、新能源这些产业迁移的趋势，而且海外生产基地可以规避突发事件、国际贸易争端等外部风险。

从内销外销的收入构成看，2022年前三季度外销收入占比已经提高到了58.69%。

公司开发的通路式电源线组件产品2020年由泰国工厂投产起量，均为外销产品，2020年起面向沃尔玛等客户销售且规模逐步提升；同时，随着产品线的丰富，幸星、富士康等外销客户采购量进一步提升，公司在主要外销地区美洲、亚洲的销售收入进一步增长。

很多时候走对了一小步，就能拉动企业增长一大步。不知道当初的国际化布局决定是如何做出来的，这或许跟威海处在沿海、当地有外贸的传统有关，总之，到泰国建厂并跟沃尔玛这样的大客户建立联系，对收入的拉动作用是显而易见的。

⒊单价上涨也跟国际化布局相关

泓淋电力电源线组件产品主要包括笔记本电脑电源线组件、白色家电电源线组件、小家电电源线组件、电视显示器电源线组件和通路式电源线组件。产品销量增长，主要是因为大型客户数量增长，它们的需求在增长；价格提升则是多个因素叠加的结果。

一是原材料单价上涨，电源线组件产品单价提升；

二是2020年起公司新增通路式电源线组件产品且销售规模较大，该类产品单价较高，导致2020年度电源线组件单价显著提升，2021年，该种产品占比进一步提升。

最后我们总结来看：

基于研发能力开发出通路式电源线组件产品，基于前瞻性布局到泰国建厂。由于通路式电源线组件产品单价提高，且销量大，量价提升拉动电源线组件收入规模增长，进而带来公司整体业绩的提升。报表数据只是公司一系列动作的最终呈现，背后是公司在销售、研发、战略等方面的综合能力在支撑。

三、特种线缆业务分析

特种线缆包含精密电器配线、橡胶线组件、橡胶线、特种电缆及充电枪。如下图所示，泓淋电力公司特种线缆产品以精密电器配线为主，2021年占比为75.37%；橡胶线组件业务占比为14.96%。同时我们可以看到这两项业务的销量和销售单价都呈现出了上涨趋势。

橡胶线、特种电缆和充电枪占收入的比重较低，不过充电枪业务反映出了公司业绩的新增长点。近年来新能源汽车行业快速发展，并拉动产业链上相关企业的发展。

2022年前三季度，充电枪销售金额占公司特种线缆收入比例为10.85%，增长迅速。泓淋电力的充电枪产品主要用于新能源汽车的充电产品，下游客户主要包括南京能瑞电力科、国电南瑞、青岛特锐德、吉利集团、中航光电、上汽通用五菱、浙江联桩新能源等公司，包含国内一流主机厂，也包含一流充电设施制造运营商。目前泓淋电力应用于新能源电动汽车的产品主要有五大类，应用于车外的有充电枪、充电线、随车充电桩三种，应用于车内的有车内高压线、充电座两种。

值得注意的是，根据泓淋电力公开信息，其在新能源充电枪领域拥有较深的积累。泓淋电力2015年就正式布局新能源汽车领域，参与修订新能源汽车充电连接产品国家标准2项，行业标准4项，申请超过100项专利技术，2项软件著作权，1000A大功率充电核心技术行业领先，可谓是厚积薄发。

四、下游需求增加+国产替代，拉动企业成长

⒈我们要考虑下国产替代

在分析泓淋电力的过程中，我们能看到其他行业的影子，因为国内电线电缆行业，跟很多行业呈现出了一样的特征——企业数量多，行业集中度低，“小、散、乱、弱”。

处在第一梯队的是跨国公司和合资、独资企业，它们的生产技术和设备先进，研发实力强，占据国内高端电线电缆市场；

宝胜集团、上上电缆、杭电股份、泓淋电力等企业属于第二梯队的成员，它们在规模、安规认证、研发等方面具有优势，在安规认证方面，泓淋电力拥有行业内最齐全的安规认证，并具备一定的研发实力，前文介绍通路式电源线组件产品时就提到了这一点。

处在第三梯队的规模小、缺乏研发实力的企业，靠打价格战很难有出路，国产替代肯定不能依靠降价恶性竞争，因此，这些电线电缆企业，某种程度上也是科技企业，没有研发实力，就没有竞争力。

本文开头提到泓淋电力的研发费用比销售费用和管理费用多。

公司研发投入占比一直高于同行业水平，在业内最早被认定“国家企业技术中心”，参与44项标准起草等。这是企业发展的后劲。

⒉资本市场表现好，离不开产品市场支撑，新能源汽车充电产品与国际化生产布局双赋能，为泓淋电力的资本市场之路保驾护航

大水有大鱼。

随着家电及消费电子产业升级，电源线组件的市场也将随之增长，此外，随着国家智能电网、海洋工程和新能源等行业的发展，特种线缆行业将进入快速发展期。

在有成长空间的大行业中，泓淋电力相比同行在研发、国际化布局、新能源电动汽车连接产品的布局等方面具有领先优势，这为公司业绩增长奠定了基础，特别是前文提到的泰国建厂、生产通路式电源线组件、与沃尔玛等大客户建立联系，已经体现在了财务报表上。综合来看，国际化生产布局顺应了产业链国际化的趋势，新能源汽车充电产品等新产品的布局顺应了产业转型升级的政策趋势。

企业有两个市场，一个是产品市场，一个是资本市场，资本市场上的表现离不开产品市场的支撑。近年来泓淋电力的净资产收益维持在20%以上，这反映了公司较好的盈利能力，同时很多事项反映出了资本市场对公司的认可。比如：

公司发行定价市场接受度高，机构入围率高；

询价22.28，最终公司定价19.99，并超募12亿超出市场预期。

这与我们前文提到的公司相比同行具有领先优势有关，跟公司在新能源赛道布局有关，还跟公司业绩上涨明显有关。2022年4月份拿到发行批文以后，今年3月份上市，虽然大环境不好，但是公司业绩表现较好，根据其公布的2022年全年审阅数据来看，2022年度泓淋电力经审阅的营业收入22.9亿人民币，净利润1.79亿元，近三年营收和净利润的复合增长率均超20%，实现业绩的强势增长，基金进入、超募等等，就是自然而然的事情了。

（本文仅供学习交流使用，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）