【资料图】

事件：2022 年公司实现收入102.72 亿元，同比+1.22%，实现归母净利润15.72 亿元，同比+18.07%；2022Q4 实现收入30.35 亿元，同比-1.38%，实现归母净利润3.39 亿元，同比增长+3252.61%；2023Q1 实现收入21.77亿元，同比+4.37%，实现归母净利润3.89 亿元，同比+5.72%。

多品类份额持续领先，22 年收入逆势增长，23Q1 迎来回暖。受疫情、地产下行等影响，22 年厨电整体需求较为低迷，公司凭借高端定位、产品及渠道优势实现收入逆势增长，市场份额保持领先，主要品类吸油烟机线下销额市占率31.7%、燃气灶线下销额市占率30.7%，均为行业第一。增速方面，22年吸油烟机/燃气灶收入同比-0.97%/+0.71%，新品类洗碗机/集成灶/热水器分别同比+31.81%/+17.92%/+24.09%，传统品类表现稳健，新品类增速靓丽。渠道方面，公司充分发挥专卖店效能、加快下沉渠道建设，根据AVC，23Q1 公司集成灶线下份额23.34%，跃居行业第一，渠道建设成效显著。随着线下销售恢复、前期因疫情停滞的装修需求逐步释放及地产改善，公司Q1 收入迎来加快增长，看好公司全年表现。

营销投放增强，盈利能力整体提升。22 年毛利率为49.98%，同比-2.4pct，主要系原材料及人工成本上涨所致，22Q4/23Q1 毛利率为48.45%/54.79%，同比+4.7pct/+2.2pct，预计得益于原材料价格下降等。费用端营销力度加大，22A/22Q4/23Q1 销售费用率同比+1.3pct/+9.6pct/+1.9pct。净利率端，22A/22Q4/23Q1 净利率为15.17%/10.73%/17.77%，同比+1.9pct/+11.0pct/+0.2pct，其中22Q4 信用减值损失同比减少5.1 亿元，推动净利率显著改善。此外，公司发布股票期权激励计划，将以公司 22 年营业收入为基数，对应23-25 年度的营业收入复合增长率5%/10%分别作为考核触发值/目标值。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长29.7%、10.8%、10.3%，对应PE 分别为12.0、10.8、9.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求疲软，原材料价格波动，行业竞争加剧等。